25Q1家居龙头单店收入回升信达证券：国补促经营修复

　　重磅☆=▪◇◇□：官宣○•“父母超级签证▼◆□☆”▪△▷▪！9月29日开放申请▼■！最长待10年▷◁…▽▪，费用吓人◆▲□=！

　　预计顾家24Q4&25Q1外销收入延续双位数以上增长▽-…=，其中沙发增速更快●◆、卧室产品恢复增长★△，加快发展功能沙发-…◇、单椅☆▪、餐吧椅■◆◇▪☆、沙发床等新品类●◇▼，越南基地综合成本已低于国内■●△、净利率持续提升▽▷，美国床垫产能持续爬坡▼▷▪▷□，墨西哥工厂配合小单快反生产□•--=▪，全球化布局深化▽▪；预计敏华1-2月外销收入个位数下滑△★★☆•；喜临门跨境电商运营策略调整•=•◁□▲、增强经销质量•▼•，短期收入承压…▽；慕思收购新加坡知名家居品牌Maxcoil•▼，加速海外布局▪●-◁☆升信达证券：国补促经营修复。

　　1)智能马桶=■=•◁：瑞尔特24&25Q1自主品牌线上渠道■☆-△、国内代工业务表现不及预期◆▽◇☆，主要系高基数下终端需求走弱◁■☆、供给端竞争加剧○☆=•；同时线下渠道费用持续投入▽☆•▽，销售费用率维持高位•△●◇；2)电动晾衣机◆-★-•：好太太2024年智能家居产品销量同比+19△◁★○.4%▷▷、主销单品价格带持续下移……□，2025年受益于国补拉动▷•▷★▲、客单值有望企稳○•■▼◆。

　　地产经历一年调整逐步触及底部-★，25Q1新房成交磨底企稳-…◁△▲、二手房成交回暖▽☆•●△，后续政策有望进一步发力★▷◆▲，2024年家装市场仍维持◆★●□☆▲“442△■▲▽”结构特征(新房40%◇◆▽=、存量房40%••=◁、二手房20%)▲…=■，家装总量需求下滑逐步收敛■◁=••□。

　　25Q1国补带动下零售渠道率先回暖●▲，龙头积极优化单店表现○□•▪■…、丰富流量结构◁▲•；工程增长压力放大■△▼○，25Q1普遍下滑20%以上▲▼☆，客户结构优化□■、24年欧派非地产开发项目业务量增长近50%▷△-…▲，预计后续大宗业务或延续承压◆…、但下滑幅度有望逐步收敛○•…◇◆▼。25Q1龙头单店收入回升…▪○-◁□，25Q1欧派家居●□●△△◇、志邦家居…▽…、金牌家居单店收入分别同比+10%/+43%/+5%▪▼☆•，国补及门店改革对单店模型改善颇具成效▷◇▪。

　　家居龙头24Q1-3经营压力逐季放大▪==★、龙头收入基数24Q2开始走低◆•，24Q4伴随国补政策落地▪•、补贴常态化★◁，订单稳步改善…◁；同时△▽★•▪，家居龙头加速探索旧改◇•△•●、家装•◇、拎包••▪▲▷▷、电商等市场-▼…◁-，零售店态稳步转型◁■☆■△、坚定大家居发展战略•▲◇◆□=，并持续向内挖潜成本◇○○。

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　　分渠道…☆：零售渠道率先回暖◁◆★，大宗渠道普遍承压•◁□▼△◆，门店总数趋于收缩▪★◁、结构升级☆◇，25Q1店效普遍提升

　　家居为内需方向中位置&预期均相对较低的板块=▽▷，且政策发力相对明确▽◁▲★○，建议关注更新需求占比较高的顾家家居(603816◁◇△=.SH)□◆、慕思股份(001323★★.SZ)☆◇、喜临门(603008▼◇▽▼=.SH)▷●▼●■、好太太(603848▼•-●▷.SH)△•▪▷△=、敏华控股(01999)等▼▪•，关注依托于地方补全国实现份额提升的欧派家居(603833□●.SH)◆▼、索菲亚(002572★★.SZ)▲◇…◆◇▷、志邦家居(603801○☆▼△.SH)=▽☆▼□、金牌家居(603180••▲◁▼■.SH)等★△◆■•。

　　期待拉满★◁△△▽！华为Pura 80系列发布在即◇▷-▷▲●，鸿蒙应用集体升级•★，体验加速进化○…●◆◇！

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　　智通财经APP获悉-☆•▷，信达证券发布研报称◁▪，地产经历一年调整逐步触及底部▽▼，25Q1新房成交磨底企稳◆▲△△、二手房成交回暖○▷…▪=□，后续政策有望进一步发力□☆，2024年家装市场仍维持●☆◁○△▷“442★…”结构特征(新房40%…▽●、存量房40%▪◇▼…▽、二手房20%)□○•■，家居龙头24Q1-3经营压力逐季放大…▽、龙头收入基数24Q2开始走低○▲=◇，24Q4伴随国补政策落地◆★◁、补贴常态化…★□▷，订单稳步改善-■…▷■。25Q1龙头单店收入回升▽◁■□○◆，25Q1欧派家居…★=▪•▽、志邦家居◇▷□▲25Q1家居龙头单店收入回、金牌家居单店收入分别同比+10%/+43%/+5%☆●△△◁，国补及门店改革对单店模型改善颇具成效□▼☆。

　　苹果 iOS 26 返回手势优化☆△◆：可从 iPhone 屏幕中间右滑…◇，利好小手

　　国补推动连带率提升…◇▽◁▲、木门收入增速亮眼(25Q1志邦家居▼□▽★□、金牌家居木门收入分别同比+42•△☆•▲.3%-★、+43◁=□•.9%)■◆★●○；Nothing Phone（3）手机渲染图曝光△△▼，25Q1定制龙头企业橱柜收入下滑普遍收敛●▽■□、衣柜收入显著回暖-…★，喜临门……▼、慕思通过AI床垫突破新群体▪◇★◆。

　　顾家◁★、志邦□□●=•▼、喜临门-◆◆☆、索菲亚…▲、欧派表现领先■▼◆，24Q4喜临门…=、慕思股份▼◇•、顾家家居收入分别同比+5▪◁.5%•-、-2△▪.7%▪☆★◆•-、-7◇◆.8%●□☆。25Q1顾家内销收入增长双位数左右▽-、领先行业○…••，主要系基数相对较低+国补订单交付效率相对较高+结构性增长点贡献◁▽▲▪，软床◁▷○☆●▼、顾家定制•▷▲★、顾家功能◇•、顾家星选门店延续稳健扩张-■☆•-，功能品类3年收入复合增长率13○•★▪.4%•-△，融合大店零售增长16%…-◇；欧派零售体系改革阵痛已趋于消除●•○▼，推动全品类协同&全渠道融合☆▽，24年零售大家居有效门店已超过1100家◇★◆☆=…、较期初增加450多家▼△◆☆；从订单情况看★◁-•，公司大家居订单额持续保持同比高速增长◆•△◆=◁。当前国补已步入常态化阶段■▪……•，龙头收入基数24Q2开始走低◁••▪，预计25Q2开始龙头订单及收入均有望恢复切实增长●△。

　　此外○☆◁•，以欧派为代表的龙头企业鼓励经销商整合存量门店资源▲•☆▷▷●，关闭低效门店▲…，大幅减少各类考核指标◆▽◇◆，聚焦优势资源攻克市场▲▲▷=▲▪，家居行业正式从门店扩张向门店精细化运营转型▽■=…●；欧派直营事业部较早实现单品转型布局▲-◁▪☆•，2018-2024年客户户均单值CAGR达47%▲▷◁，多品类协同销售占比从30%提升至54%▲▼▷▼▷。

　　此外◇▲，欧派家居已在全球146个国家和地区构建稳固的销售网络…○◆▪，24年海外渠道实现营业收入4◇=▽▪▷.3亿元★■◆▽●、同比增长34★▷▽=△★.4%○▪；志邦•▪、索菲亚-•=△、金牌等定制龙头均陆续布局海外市场▽◆★。

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　　欧派率先提出大供应链改革▽-，持续优化供应商体系▲=▷▼▪，推进交付体系改革▲▲□▪▲=，推进组织效能提升…-◆•▽，对各部门负责人实施刚性考核并根据业绩表现动态调整目标-□○◆▷○，25Q1毛利率达34=☆○.3%(同比+4▷…•.3pct)▼▽☆◁-◇；金牌●▽、慕思毛利率同比小幅提升▽▼◇●；志邦毛利率同比-5▼◇…■…☆.1pct◆□■☆▲◇、主要系内部改革▲-◁★○、渠道补贴构成短期影响▷-，此外国补订单对毛利率亦略有拖累★=▷•▽★；索菲亚□◇■…、顾家▷●▽•、喜临门毛利率基本平稳★▼▽★◇…。

　　龙头积极推进大家居战略落地▷☆，价格带布局趋于丰富◁▪。喜临门◆★…--、顾家通过▽•-△“喜眠◁……”◇•“乐活=▼□-▽”等子品牌或子系列拓展中低端用户群体★○◇，整家竞争深化…▼▼■-◇、不断加强场景化设计▽☆★○•，床垫品类韧性较强=▽▷★，欧派▪…○○、索菲亚等定制龙头均已建立完善高中低端品牌矩阵☆▷★■☆▽，标志性 Glyph 灯条取消同时顾家线上尝试布局中高端◇▼□★△○。欧派以平台思维构建更完善的家品◆-、装修主辅材供应链体系▪•□=▲●；软体龙头积极发展线上流量•□◆▪◆、完善以旧换新体系◇■◇◁、老客流量贡献逐步提升•■★◁○。